IPO分析（テスホールディングス）

 【事業内容】

（１）事業内容

　都度受注（フロー）型ビジネスである「エンジニアリング事業」及びランニング収益（ストック）型ビジネスである「エネルギーサプライ事業」を展開しており、２つの事業が相互につながりを持ち、顧客に対してエネルギー分野に関するワンストップ・ソリューションを提供しております。

①エンジニアリング事業

　エンジニアリング事業は、エネルギープラントやユーティリティ設備のEPCを行っており、省エネルギー領域と再生可能エネルギー領域の２つを主たる事業領域としております。

（省エネルギー系設備）

　エネルギー消費量の削減やエネルギーコストの削減、環境対策等を求める顧客に対して、工場や事業所の省エネルギー診断を行い、顧客のエネルギーに関する課題やニーズを特定し、コージェネレーションシステム、燃料転換設備及び各種ユーティリティ設備等による省エネルギー設備を提案することによりEPCを受注しております。当社グループにおいては、設立以来、大規模工場から小規模施設まで幅広いEPC実績におけるノウハウの蓄積が当該事業における技術的優位性の源泉となっております。

（再生可能エネルギー系設備）

　再生可能エネルギー（太陽光・バイオマス燃料・風力・地熱等）を活用して発電を行う設備であります。再生可能エネルギー固定価格買取制度（FIT制度）活用を目的とした発電用途を中心としておりますが、一部は産業分野の顧客向けに自家消費用発電設備に係るエンジニアリングを提供しております。

　なお、近年における当社グループの取扱いについては、FIT制度を活用する太陽光発電システムがその大部分を占めておりますが、バイオマス発電システムへの取り組みを強化しているほか、小型風力発電システムについて将来を見据えた研究開発を実施しております。

（エンジニアリング事業に係る取組形態）

 （受託型）

　省エネルギー系設備における顧客の省エネ、コスト低減、環境対策等のニーズに応じたエンジニアリング、再生可能エネルギー系設備の一部における、顧客取得のFIT認定（※５）を活用した発電施設や自家消費用発電設備のエンジニアリング等、顧客からEPCを受託する形態であります。

（開発型）

　再生可能エネルギー系設備において、当社グループがFIT認定を取得した上で、用地取得（または賃借）、許認可等の手続き、EPCを主体的に関与し、発電施設開発に関して一連のソリューションとして顧客に提供する形態であります。開発する電源は、FIT制度を活用する太陽光発電システムを中心として、小規模設備から大規模設備まで取り扱っており、開発工程は大規模設備の場合、複数年にわたります。当該取り組みにおいては、特定の顧客に対して再生可能エネルギーに係る開発ソリューションを提供するほか、当社グループが匿名組合やプロジェクトファイナンスの組成等を含む投資スキームを構築した上で複数の顧客に提供する取り組みも行っております。また、当社グループにて保有する再生可能エネルギー発電所の開発も行っております。

②エネルギーサプライ事業

　エネルギーサプライ事業は、オペレーション&メンテナンス（O&M）、再生可能エネルギー発電所の所有・運営・売電、電気の小売供給及びその他の各種サービスを提供するランニング収益（ストック）型のビジネスであります。

a） オペレーション&メンテナンス（O&M）

　当社グループが納入したコージェネレーションシステム及び再生可能エネルギー系設備のオペレーションとメンテナンスを行うサービスです。当該サービスは、当社グループが顧客に導入した設備の長期安定稼働をはじめとする最適利用に貢献するとともに、設備の運用における顧客のアウトソーシング需要に応えるものであります。また、当該サービスには、エネルギーマネジメントサービスとして、顧客の省エネルギー計画の立案、実施、実績報告、改善提案を行うエネルギー管理支援サービス及び顧客に導入した設備に対する24時間遠隔監視サービスが含まれます。

 b） 再生可能エネルギー発電所の所有・運営・売電

　太陽光発電所を中心として、バイオマス発電所及び風力発電所等、FIT制度を活用した再生可能エネルギー発電所の所有・運営・売電を行っております。

　発電された電気は一般送配電事業者または小売電気事業者に販売しております。FIT制度にて定められた買取期間及び買取価格により、長期安定収益の獲得を図っております。

　既存発電所に加えて、大型案件を含む新たな電源開発にも注力するほか、連結グループ外の第三者が保有する稼働中再生可能エネルギー発電所の取得に関する取り組みも行っております。

　また、各再生可能エネルギー発電所の運営にあたっては当社グループの知見を活かして、候補地の選定からSPC組成、資金調達、EPC、O&M、エネルギーマネジメント及びアセットマネジメントまで当社グループ内にてワンストップで実施しており、収益性の向上につなげております。

c） 電気の小売供給

　2010年２月より特定規模電気事業者（現：小売電気事業者）として電気の小売供給を開始し、本書提出日現在で北海道、東北、東京、中部、北陸、関西、中国、四国、九州の９電力エリアにて製造業、病院、商業施設等の法人顧客向けに電気の供給を行っております。

d） その他

　デマンドレスポンス（DR）技術やバーチャルパワープラント（VPP）技術を用いて、需要側が所有する分散型エネルギーリソースを取りまとめし、調整力として供給するERABサービスや、コージェネレーションシステムを運用する顧客に対して燃料の供給、LNGサテライトシステムを運用する顧客に対してLNGの供給、バイオマス発電システムを運用する顧客に対してバイオマス燃料を供給するサービスを行っております。また、2021年３月からは、停電時にも必要な電力を供給できる機能を有した自家消費型太陽光発電システムによるオンサイトPPAモデルを活用した電力供給サービスを開始しております。

【業績等】

業績動向（百万円） 売上高 営業利益 経常利益 純利益

(連結実績)2019.6 29,638 1,508 775 38

(連結実績)2020.6 28,415 3,511 2,534 1,625

(連結予想)2021.6 33,968 4,178 3,612 2,250

(連結中間実績)2021.6 16,021 2,490 2,141 1,223

１株当たりの数値（円） ＥＰＳ ＢＰＳ※ 配当

(連結予想)2021.6 82.90 - 20.52

調達資金使途 発電プロジェクトへの出資資金、設備投資、短期借入金の返済

上場時発行済み株数 35,069,100株　（別に潜在株式1,062,000株）

公開株数 11,270,000株（公募7,000,000株、売り出し2,800,000株、オーバーアロットメント1,470,000株)

ＰＥＲ：20.5

ＰＢＲ：

配当利回り：1.2％

公募時吸い上げ資金：192億

公募時時価：596億

 

【株主構成】 以下180日

石脇秀夫 代表取締役会長兼社長 6,775,300 25.13

(同)ｽﾄｰﾝｻｲﾄﾞ 役員らが議決権の過半数を所有する会社 2,600,000 9.64

ｸﾞﾙｰﾌﾟ従業員持ち株会 特別利害関係者など 2,391,900 8.87

(同)たかおか屋 役員らが議決権の過半数を所有する会社 2,365,500 8.77

(株)K 役員らが議決権の過半数を所有する会社 2,151,650 7.98

(株)瑛 役員らが議決権の過半数を所有する会社 2,000,000 7.42

高崎敏宏 取締役など 1,379,000 5.11

山本一樹 専務取締役 1,350,000 5.01

藤井克重 子会社の取締役 1,349,300 5.00

石田智也 子会社の取締役 998,250 3.70

【代表者】

代表者名 石脇 秀夫（上場時73歳1カ月）/1948年生

本店所在地 大阪府大阪市淀川区西中島

設立年 2009年

従業員数 45人　(2/28現在)（平均36.3歳、年収628万円）、連結316人

株主数 15人　（目論見書より）

資本金 1,500,000円　(3/24現在)

代表者生年月日  1948年03月21日生まれ

代表者略歴

1972年04月         カナエ塗料(株)入社

2004年09月         テス・エンジニアリング(株)入社

2008年02月         テス・エンジニアリング(株)入社　7月：同社　常務取締役東京支店長

2009年07月         同社　代表取締役社長　就任　　　テス・テクノサービス(株)(現当社)取締役　就任

2012年08月         当社　代表取締役社長　就任　10月：共立エンジニアリング(株)　代表取締役　就任

2017年07月         テス・エンジニアリング(株)　代表取締役会長　就任

2018年04月         当社　代表取締役会長兼社長　就任(現任)

2018年06月         (同)ストーンサイド　代表社員　就任(現任)

【幹事団】

主幹事証券 大和 7,938,000 81.00

引受証券 三菱ＵＦＪモルガン・スタンレー 490,000 5.00

引受証券 野村 490,000 5.00

引受証券 ＳＭＢＣ日興 196,000 2.00

引受証券 みずほ 196,000 2.00

引受証券 岡三 98,000 1.00

引受証券 いちよし 98,000 1.00

引受証券 丸三 98,000 1.00

引受証券 岩井コスモ 98,000 1.00

引受証券 ＳＢＩ 73,500 0.75

引受証券 松井 24,500 0.25

【参考類似企業】参考類似企業 今期予想ＰＥＲ（4/7）

1407 　ウエストHD 23.0倍(連結予想 )

1711 　省電舎HD -倍(連結見込 )

1945 　東京エネシス 12.1倍(連結見込 )

3498 　霞ヶ関キャ 21.6倍(連結予想 )

4651 　サニックス 12.9倍(連結見込 )

9514 　EF-ON 12.0倍(連結予想 )

9517 　イーレックス 18.3倍(連結見込 )

9519 　レノバ 142.0倍(連結見込 )

【私見】

　エネルギー関連で、類似業種も増えて業種の真新しさはありません。業績はまずまずですが、PERからは類似業種の２０前後から妥当な水準だと思います。完全ロックなので売り要素はありませんが、吸収金額・時価総額共に大きく買いはそこまで入らないと予想します。

想定価額：1700円

仮条件上限：1700円

初値予想：2000円

ブック申し込み度・・・中立

セカンダリー期待度・・・中立

総合評価3