ＩＰＯ分析（ＪＳＨ）

 【事業内容】

(1) 在宅医療事業

　最初の支援先医療機関が精神科病院であったという理由から、精神疾患（気分の落ち込みや幻覚・妄想など心身にさまざまな影響が出る疾患）を抱える方を主たる対象者として、当社の看護師職員等による訪問看護サービス等を提供しております。

　訪問看護は、疾病又は負傷により居宅において継続して療養を受ける状態にある者に対し、その者の居宅において看護師等が行う療養上の世話又は必要な診療の補助のことであり、訪問介護員等が、利用者（要介護者等）の居宅を訪問し、入浴・排せつ・ 食事等の介護、調理・洗濯・掃除等の家事等を提供する訪問介護とは異なり、医療行為の有無が大きな違いとなっております。

　特に、精神疾患者を対象者とする精神科訪問看護は、精神疾患を抱えて地域で暮らす人の健康と生活を支え、利用者と家族を支援する医療サービスであり、そのサービス内容は主に「生活習慣、生活リズムの確立」「生活技術、家事能力、社会技術等の獲得」「対人関係の改善」「社会的資源活用の支援」「薬物療法継続への援助」「身体合併症の発症・悪化の防止」等となります。

　なお、社会的資源とは、利用者がニーズを充足したり、問題解決するために活用される各種の制度・施設・機関・設備・資金・物質・法律・情報・集団・個人の有する知識や技術等の総称であり、例えば障害者年金の受給の支援や生活保護の申請の支援なども該当することから、精神科訪問看護師には多岐に渡る知識が求められます。

　精神科訪問看護における収入の大部分は国民健康保険団体連合会や社会保険診療報酬支払基金に対する請求により得られ、一部利用者の自己負担金により回収する構図（後述）となっております。

　精神科訪問看護の利用者の獲得に関しては、医療機関や役所、就労支援施設等多岐に渡る関係機関からの紹介が主な獲得経路になりますが、当社は特定の医療機関と訪問診療の支援を行う連携をし、主治医による訪問診療と当社の看護師職員等による訪問看護を組み合わせることで、精神疾患者向けの在宅医療を地域社会に普及させ、持続可能な医療体制のもと、住み慣れた地域で社会的な生活を家族と共に営むことができる社会を実現させることを事業の主目的としております。

　訪問診療の診療報酬単価が高く設定されていることなどから、医療機関がこれまで実施していなかった訪問診療を新たに開始することを検討した場合であっても、診療報酬を得るための制度が複雑であることや対応方法が難しく実行が容易でないことから、当社が医療機関に対し訪問診療制度・診療報酬体系等を解説するとともに、医療機関が訪問診療を実施する患者に対して当社が提供する訪問看護サービスを活用してもらうなど、コンサルティングを通じて医療機関との連携を強化し、訪問看護の利用者の紹介を受ける機会を増やすことに取り組んでおります。

　例えば薬の処方は医師が行い、薬の服薬状況の確認等は看護師が行う等のため、在宅医療の世界では、医師による訪問診療は主に訪問看護とセットで行われることから、訪問診療のコンサルティング（原則無料）などを通して訪問診療の開始または拡充の支援を行う連携により、訪問看護対象者のご紹介を頂くことに注力しております。

　2014年７月14日に厚生労働省が公表した「長期入院精神障害者の地域移行に向けた具体的方策に係る検討会」における「長期入院精神障害者の地域移行に向けた具体的方策の今後の方向性(概要)」には、「精神病床を適正化し、将来的に不必要となる病床を削減するといった病院の構造改革が必要」と明記されました。

　それにより、長期入院患者の地域移行に加えて、厚生労働省が医療施設の病床削減・在宅移行を目指していることがより明確化されるなど、当社が在宅医療事業を推進していく上で、サポーティブな外部環境が整っている状況下にあると認識しております。

　在宅医療事業における収益構造は、①国民健康保険団体連合会や社会保険診療報酬支払基金等からの診療報酬及び利用者本人からの診療報酬(自己負担分)と、②医療機関に対する各種コンサルティング収入に大別されますが、在宅医療事業売上高の９割以上は前者の診療報酬により構成されます。後者の医療機関に対する各種経営コンサルティングは、それ自体を在宅医療事業における収益の柱としているものではありませんが、当該医療機関から訪問看護の対象となり得る利用者の紹介を得る機会を獲得し、当社看護師職員等による訪問看護の利用者数を拡大していくことを目的とした取組みとなります。

　東京や大阪をはじめとして17箇所に訪問看護ステーションを開設しております(地方創生事業管轄の３箇所を含めると20箇所。営業所を含む。)。なお、営業所（サテライトオフィス）とは、利用者の自宅に近い場所から効率的にサービスを提供できるように、スタッフの待機や着替え、道具の保管などを行う出張所等のことであり、一定の要件を満たすことで、本体の訪問看護ステーション等に含めて指定を受けることができます。

　当社における訪問看護ステーションの展開方針としては、主として次に掲げるような特徴があります。

当社では、居宅での訪問看護サービスの利用を希望している利用者の約４割を特定の訪問診療における連携医療機関から、残りを他の医療機関、保健センター、就労支援施設等より紹介いただくことで、訪問看護利用者の獲得を進めております。　

　利用者数の増加に応じて、訪問看護ステーションを新たに開設する場合には、一部の例外はありますが、新たな事業所や営業所の開設地域の近隣に居住している利用者の一部を既設の事業所等から新設する事業所等に移管することとしております。これは、既設の訪問看護ステーションの訪問看護効率の平準化を図り、新設した訪問看護ステーションの収支を早期に改善するための施策として講じております。

　また、これまでは東京・大阪等の首都圏における拠点展開を進めてきた経緯がありますが、精神科訪問診療のニーズ、看護師採用環境等を慎重に検討し、札幌への出店も実施しております。

　さらに、2019年９月より、後述する地方創生事業における障がい者雇用支援事業にて展開しているコルディアーレ農園の近隣に訪問看護ステーションを新設し、本書提出日現在では、宮崎県宮崎市、大分県大分市、佐賀県神崎郡に訪問看護ステーションを開設しております(2022年４月以降は地方創生事業にセグメントを移管しております)。

(2) 地方創生事業

　過疎化の進展に伴う人口減少や地場産業の衰退に伴う雇用機会の減少等、地方が直面している課題を解決することを目的とした事業であり、①障がい者雇用支援事業、②観光物産事業により構成されております。

　我が国が直面している課題に対して、官民一体となって取り組み、将来にわたって活力ある日本社会を維持する観点から2014年12月に「まち・ひと・しごと創生長期ビジョン」が閣議決定され、2015年度から2019年度までを対象期間とする第１期「まち・ひと・しごと創生総合戦略」(以下、「総合戦略」という)」が策定されました。第１期「総合戦略」では、「地方にしごとをつくり、安心して働けるようにする」、「地方への新しいひとの流れをつくる」、「若い世代の結婚・出産・子育ての希望をかなえる」及び「時代に合った地域をつくり、安心なくらしを守るとともに、地域と地域を連携する」が４つの基本目標とされております。2019年12月には「まち・ひと・しごと創生長期ビジョン(令和元年改訂版)」及び2020年度から2024年度までを対象期間とする第２期「まち・ひと・しごと創生総合戦略」が閣議決定され、４つの基本目標に加え、２つの横断的な目標が設定されました。

　地方と都市の社会構造的不均衡を是正すべく、障がい者雇用支援事業により第１期「総合戦略」の１つ目の基本目標である「地方にしごとをつくり、安心して働けるようにする」に取り組み、観光物産事業により「総合戦略」の２つ目の基本目標である「地方への新しいひとの流れをつくる」に取り組んでおります。また、第２期「まち・ひと・しごと創生総合戦略」の横断的な目標として設定された「新しい時代の流れを力にする」においては、「SDGsを原動力として地方創生を推進する」ことが明記されておりますが、当社は障がい者雇用支援事業及び観光物産事業の両事業においてSDGsを意識した取り組みを行っており、障がい者雇用支援事業においては障がい者の働き甲斐の向上や健康的な生活等の推進に取り組み、観光物産事業においては民泊や体験プログラムを通じたサステイナブル・ツーリズム等の推進にも取り組んでおります。

①　障がい者雇用支援事業

　2021年３月より民間企業における障がい者の法定雇用率(障害者雇用促進法にて定められた民間企業の障がい者雇用率。従業員を43.5人以上雇用している事業主は、従業員に占める身体障がい者・知的障がい者・精神障がい者の割合を「法定雇用率」以上にする義務があります)が2.2％から2.3％へと引き上げられたことから、民間企業による障がい者雇用の需要は大きく拡大しております。また、法定雇用率は2024年４月より2.5％に、2026年７月からは2.7％に引き上げられることが決定しており、更なる需要の拡大が見込まれております。

　上記のように民間企業においては今後障がい者の雇用不足が拡大し、特に民間企業が集中する地域において大きな需要が発生することが見込まれます。障がい者の雇用義務がある民間企業は全国で108,202社ございますが、そのうち、23,407社が東京都、8,727社が大阪府、6,853社が愛知県、5,077社が神奈川県に集中しており、当該４都府県で全国の40.7％を占めております（厚生労働省「令和５年 障害者雇用状況の集計結果」）。一方、地方においては障がい者の雇用義務がある民間企業の数が限られていることに加え、都市部の企業と比較して従業員数が少ない企業が占める比率が高いことから、障がい者の就労機会が限られており、都市と地方においては障がい者の就労機会の格差が存在していると認識しております。

　当社の障がい者雇用支援事業は、利用企業における安定的な障がい者雇用の実現のため、地方に在住している障がい者に就労機会を提供することを通じて、地方に在住している障がい者の社会参加、地域社会への適合と職業能力の開発、経済的自立を支援していく事業です。

　就労機会が限られた地域において農園を開設し、障がい者の就労機会の地域間格差解消を図るとともに、障がい者が経済社会を構成する一員として能力を発揮する機会の確保、就労を希望する障がい者が、その能力や適性に応じた働き方を通じて障がいの特性や職業能力等に関わらず、住み慣れた地域で仕事を通じて自己実現ができる社会の実現に取り組んでおります。

　当社サービスの利用企業による適正な雇用管理のもとで、当社では障がいの特性に応じた働き甲斐のある就労環境の整備に努めております。例えば、障がい者が農園で栽培した収穫物はサービス利用企業の社員食堂や農園周辺のこども食堂等において有効活用されるだけでなく、地域の小売店等を通じて販売されており、障がい者にとって働き甲斐を感じてもらうことができる仕組みとなっております。

　厚生労働省が2023年12月に公表した「令和５年　障害者雇用状況の集計結果」によると、2023年６月１日時点において法定雇用率を達成できている民間企業はおよそ半分の50.1%という状況にあります。その背景には障がい者を求人し、雇用する側である企業において、①採用したくても応募がない、②障がい者の仕事となる業務の切り出しが難しい、③バリアフリー対応等、障がい者を受け入れる職場環境を整えることが難しい、

④採用しても受け入れる部署の理解が得られにくい等により、サポートする体制を整えられていない、⑤採用しても早期に離職してしまう等の課題があると考えられます。

　これら障がい者雇用に関するさまざまな課題の解決手段、地域の特性から就労機会が限られている障がい者の雇用創出手段として、当社では地方に在住している障がい者及び障がい者を管理する管理者を企業等へ紹介し、当該人材紹介先企業等に採用された障がい者の就労の場として当社が設置している農園をご利用いただくとともに、農作業に必要となる水耕栽培設備を賃貸するサービスを提供しております。

　当社では、「障がいの特性や程度に応じて作業の割り振りが行いやすい」「収穫の喜びを感じることができる」という点で農作業を、「毎営業日、作業が必要であること」「安全かつ快適な職場環境が用意できる」「多様な栽培品種に対応できる」という点で、水耕栽培を選んでおります。また当社では、障がい者が安心して仕事に取り組めるようさまざまな定着支援を行い、障がい者の職場定着率の向上にも取り組んでおります。

　障がい者雇用支援事業は、主にサービス導入時に１回限りで発生するスポット売上に加え、サービス利用期間において月額で継続的に発生するリカーリング売上から構成される安定性の高い収益モデルとなっております。

　農園の利用企業が使用する区画で雇用される障がい者や、その管理者の人材紹介売上が主なスポット売上となり、リカーリング売上は障がい者１人あたりの定着支援サポート、農園利用、水耕栽培設備レンタル等の対価からなり、コルディアーレ農園の売上の90％（2024年３月期第３四半期実績）を占めております。

(在宅医療事業と地方創生事業のシナジー)

　障がい者雇用支援事業を展開している宮崎県、大分県、佐賀県においては、「訪問看護ステーション　コルディアーレ」を設置し、在宅医療事業のサービスを受けている利用者や農園で就労している障がい者の状況に応じて、主に精神障がい者の相互紹介を実施し、在宅療養と一般就労の支援を行っています。また、上記の取り組みを実施することによって両事業で連携先として共通する精神科医療機関等との関係性の強化にも繋がっています。

②　観光物産事業

　地方創生事業に占める売上構成比が１割未満となりますが、主として旅行代理店事業と民泊事業により構成されており、長崎県の五島事業所にて事業を行っております。

　2018年６月に「長崎と天草地方の潜伏キリシタン関連遺産(長崎県、熊本県)」が世界文化遺産に登録されたことを契機として、当該地域における修学旅行生や観光客が増加し、消費の拡大や雇用促進等が期待されています。当社では、当該地域への修学旅行の誘致・観光客の誘客に取り組むために、2018年９月に第３種旅行業の登録を行っております。

　当該地域への修学旅行の誘致に関しては、長崎県五島市から委託を受け、当社民泊事業として、五島市体験交流協議会の運営事務局業務を行う関係にあり、委託収入などを得ております。

　また、2019年10月には第２種旅行業の登録を行ったことにより、第３種旅行業の登録では行うことができなかった国内募集型の企画旅行の販売が可能となり、新聞等での旅行商品の宣伝販売なども行えるようになりました。

　旅行代理店事業では、旅行商品の企画・提案を行っており、主に長崎県五島市在住者の旅行需要や出張需要、長崎県五島市への旅行需要の取り込みを行い、各種旅行商品のアレンジメントの対価を受け取っております。

　民泊事業では主として自然豊かな離島ならではの体験プログラムや、世界遺産にも登録された「長崎と天草地方の潜伏キリシタン関連遺産(長崎県、熊本県)」に関する学びの素材等を用いた旅行商品を学校等向けに企画・提案しており、五島市内に約100家庭ある民泊受入家庭を活用した修学旅行の受け入れを行っております。

　ウィズコロナ期である2020年度から2022年度を除き、民泊を利用した修学旅行は年々増加傾向にあり、修学旅行によって五島市を訪れた人数は、五島市観光協会が公表している「令和元年五島市観光統計」によれば、2015年の年間1,308人から2018年には年間4,129人、当社が五島市観光協会より民泊及び体験プログラム事業を継承した2019年には過去最高となる年5,337人(対前年比＋29.3％)まで拡大傾向にあります。

　修学旅行に参加する生徒の各民泊受入れ家庭への割り振りや民泊と合わせて修学旅行生が参加する体験プログラムのアレンジメントの対価を受け取っております。

　また、重要性の高い事業ではありませんが、物販事業として農園を運営している各地域の地場産品等を当社運営ECサイト「地場くる」等を通じて販売する物販事業を行い、各種特産品の販売の対価を受け取っております。

【業績】

業績動向（単位：百万円）

決算期 種別      売上高 営業利益             経常利益             純利益

2024/03             単独3Q累計実績             2,545    133       131       98

2024/03             単独会社予想     3,501    200       177       116

2023/03             単独実績             2,967    164       160       187

2022/03             単独実績             2,330    89         82         60

決算期 種別      EPS      BPS      配当

2024/03             単独会社予想     25.07    -            0.00

上場時発行済株数            5,482,600株（別に潜在株式353,000株）

公開株数             977,500株（公募850,000株、オーバーアロットメント127,500株）

調達資金使途     設備投資、広告宣伝費、人材採用費

ＰＥＲ：15.1

ＰＢＲ：

配当利回り：

公募時吸い上げ資金：3.7億

公募時時価：21億

【株主構成】

野口和輝             代表取締役会長兼社長     1,976,000           39.63%

ジャフコSV5共有投組        投資業(ファンド)    1,570,800           31.51%　90日・1.5倍

ジャフコSV5スター投組           投資業(ファンド)    388,400              7.79%　90日・1.5倍

東京センチュリー(株) 投資業(ファンド)    180,000              3.61%

Ariake Secondary Fund III L.P.     投資業(ファンド)    106,600              2.14%　180日

芙蓉総合リース(株)               投資業(ファンド)    106,600              2.14%

FFGベンチャー投組第2号    投資業(ファンド)    73,200 1.47%　90日・1.5倍

SGインキュベート第1号投組 投資業(ファンド)    66,000 1.32%　90日・1.5倍

大分VCサクセスファンド6号投組         投資業(ファンド)    42,000 0.84%　180日

三菱UFJキャピタル8号投組              投資業(ファンド)    33,200 0.67%　90日・1.5倍

GLIN Impact Capital投組             投資業(ファンド)    33,200 0.67%　90日・1.5倍

　本募集に関連して、貸株人である野口和輝並びに当社株主（新株予約権者を含む。）であるAriake Secondary Fund Ⅲ LP、芙蓉総合リース株式会社、大分VCサクセスファンド6号投資事業有限責任組合、GLIN Impact Capital投資事業有限責任組合、エフ・ズプランニング株式会社、濱西望、鎌田聖一、宮﨑洋祐、山田平和、北村充永、津田和義、市川伸二、川崎清嗣、株式会社Think、大分ベンチャーキャピタル株式会社、北野幸治、中村基夫及び中務正裕は、主幹事会社に対し、元引受契約締結日に始まり上場（売買開始）日（当日を含む）から起算して180日目の2024年９月21日までの期間中は、主幹事会社の事前の書面による承諾を受けることなしには、当社株式（当社新株予約権及び新株予約権の行使により取得した当社普通株式を含む。）の売却等（ただし、オーバーアロットメントによる売出しのために当社普通株式を貸し渡すこと等は除く。）は行わない旨合意しております。

　また、当社株主であるジャフコSV5共有投資事業有限責任組合、ジャフコSV5スター投資事業有限責任組合、東京センチュリー株式会社、FFGベンチャー投資事業有限責任組合第2号、SGインキュベート第1号投資事業有限責任組合及び三菱UFJキャピタル8号投資事業有限責任組合は主幹事会社に対し、元引受契約締結日から上場(売買開始)日（当日を含む）から起算して90日目の2024年６月23日までの期間中は、主幹事会社の事前の書面による承諾を受けることなしには、当社普通株式の売却等（ただし、その売却価格が募集における発行価格又は売出しにおける売出価格の1.5倍以上であって、主幹事会社を通じて行う取引所で行う売却等を除く。）を行わない旨合意しております。

【代表者】

代表者名             野口 和輝（上場時59歳4カ月）／1964年生

本店所在地         東京都中央区京橋

設立年 2016年

従業員数             423人　(2024/01/31現在)（平均44.5歳、年収361.8万円）

事業内容             地方創生事業（障がい者雇用支援サービス、観光物産サービス）、在宅医療事業（精神科訪問診療コンサルティング・訪問看護サービス）

URL      https://www.jsh-japan.jp/

株主数 15人　（目論見書より）

資本金 985,075,000円　(2024/02/21現在)

代表者生年月日 1964年11月24日生まれ

代表者略歴

1983年04月     医療法人河崎会水間病院 入職

1988年07月     独立行政法人国立病院機構やまと精神医療センター 入職

1989年07月     医療法人渡辺病院 入職

1990年05月     泉南中央病院 入職

1991年12月     大阪府立精神医療センター 入職

2003年02月     株式会社N・フィールド設立 代表取締役社長 就任

2016年04月     当社設立 代表取締役社長 就任

2017年09月     当社 代表取締役会長 就任

【幹事団】

主幹事証券 ＳＢＩ 756,500 89.00%

引受証券 みずほ 42,500 5.00%

引受証券 ＦＦＧ 25,500 3.00%

引受証券 アイザワ 17,000 2.00%

引受証券 岡三 8,500 1.00%

【参考類似企業】今期予想PER（2/22）

2374　セントケアHD　11.3倍 (連結予想)

2393　日本ケア　18.8倍 (連結予想)

2471　エスプール　13.5倍 (連結予想)

6198　キャリア　18.4倍 (連結予想)

7062　フレアス　38.9倍 (連結予想)

9214　リカバリー　20.8倍 (単独予想)

 

【私見】

　代表者がNフィールド以来の2社目のIPOという話題性はありますが、 在宅医療ということで類似業種も増え、業種妙味は以前ほどはありません。業績の伸びは良く、今後伸びそうですが、VCだらけの株主構成は大きなマイナス材料です。低単価なのでマネーゲーム的な買いはあるかもしれませんが、ジャフコは売ってくるでしょうからロックラインから上は参戦しずらい銘柄です。

想定価額：380円

仮条件上限：380円

初値予想：550円

ブック申し込み度・・・強気

セカンダリー期待度・・・中立

総合評価：3.5